Résultats de l’exercice 2007/2008

Nos commentaires

Voici le communiqué publié par le groupe le 5 juin 2008. Nous vous faisons part dans l’article ci-après de nos commentaires qui s’appuient sur des informations complémentaires contenues dans la présentation des résultats effectuées sur le site de Bigben Interactive (http://www.bigben.fr/ressources/corporate/documents/2007-2008/fr/resultats_annuels.pdf) ainsi que sur des informations complémentaires communiquées (par entretien téléphonique) par le PDG, M Alain FALC                                                                                 

Communiqué : le 05 juin  2008

Résultats annuels 2007-08

Résultat opérationnel : 13,9 % du CA

Résultat Groupe : 13,7 % du CA

L’exercice 2007-08, qui aura été une nouvelle année de croissance pour BIGBEN INTERACTIVE,  s’achève sur un profit dans tous les territoires, le renforcement de la position de marché en Accessoires à travers l’Europe et la consolidation des activités complémentaires.

Pour l’exercice s’achevant le 31 mars 2008, le chiffre d’affaires du Groupe a augmenté de 23% par rapport à l’exercice précédent et son résultat Groupe (net consolidé) est un bénéfice de 11,6 millions d’€uros contre 2,2 millions d’€uros en 2006-07. Le résultat opérationnel, en forte progression par rapport à l’exercice précédent, reflète principalement la vigueur de l’activité Accessoires dans tous les territoires, en France mais aussi au Benelux et en Allemagne, ainsi que la consolidation des activités complémentaires en France.

Chiffres-clés consolidés en normes IFRS

 (*) avant reprise de provision fiscale pour 0,9 M€ et frais de restructuration sur BBI SA en 2006-07

(**) dont activation d’impôt différé de 0,6 M€ en 2006-07 et 2,1M€ en 2007-08

La contribution des entités françaises au résultat opérationnel est passée de +2,7M€ en 2006-07 à + 7,7 M€ (15,2% du CA) cette année, celle au résultat Groupe est passée de +2,0 M€ à + 8,0 M€ (15,8%). Ceci traduit la vigueur de l’activité Accessoires en France mais aussi la consolidation des activités complémentaires (Audio&cadeaux et Distribution non exclusive).

A l’international, le Benelux retrouve le profit avec une contribution au résultat opérationnel de 0,47 M€ (3,3%) et au résultat Groupe de 0,29M€ (2,1% du CA) après être revenu à l’équilibre à l’exercice précédent. La progression d’activité de 116% enregistrée sur le métier de l’accessoire a permis d’améliorer l’exploitation malgré

l’érosion de l’activité de distribution exclusive et devrait permettre une nouvelle évolution favorable du résultat en 2008-09.

En Allemagne, la nouvelle organisation commerciale a permis d’exploiter pleinement la part de marché de Bigben Interactive GmbH et la notoriété des gammes d’accessoires Bigben Interactive outre-Rhin, ce qui se traduit par une contribution au résultat opérationnel de 2,16 M€ (16,0%) et au  résultat Groupe de 2,05 M€ (15,2%). Ce nouvel élan en Allemagne et l’amélioration des positions en Autriche et Suisse en 2008/09 devraient à nouveau permettre une amélioration du profit à l’issue de l’exercice en cours.    

Perspectives

Le plan d’action du Groupe pour l’exercice 2008-09 s’articule autour d’une double préoccupation : conforter le leadership en accessoires et conserver une structure d’exploitation la plus souple possible pour pérenniser la croissance dans de bonnes conditions :

-          l’export reste le premier axe de développement afin de conforter le leadership atteint sur les principaux marchés d’Europe continentale ;

-          la poursuite de l’intégration à travers le Groupe pour la commercialisation des  accessoires et la gestion optimisée des stocks, s’appuyant sur l’automatisation du site logistique de Libercourt et la centralisation des prestations pour les clientèles  françaises et allemandes sur ce site ;

-          la mise en œuvre de la nouvelle stratégie de conception/édition conjointe de jeux vidéo et d’accessoires pour aboutir à des produits innovants comme Nemrod, Kick Party, Rock Legend, Body Coaching et Dance Floor permettant une immersion totale dans le jeu.

Au cours de l’automne 2008, Bigben Interactive proposera en effet,  sur les deux consoles de Nintendo très prisées par le grand public et par la nouvelle clientèle féminine, 5 nouveaux produits associant son savoir-faire d’accessoiriste et d’éditeur de jeux vidéo :

Nemrod est un jeu destiné aux amateurs de chasse proposant plusieurs environnements (forêt, gibier d’eau, plaine) et bon nombre d’espèces animales connues dans les campagnes françaises. Il sera fourni avec un fusil de chasse compatible Wii™ soit une véritable carabine conçue par le bureau de R&D de Bigben Interactive permettant d’inclure la Wiimote™ et le Nunchuk™ de la Wii™.

Body Coaching  est une simulation très précise d’entrainements et de séances de fitness pour celles et ceux qui veulent entretenir leur forme et affiner leur silhouette. Le jeu sera vendu avec 2 haltères lestées intégrant chacune une Wiimote™, les cours de gym étant également suivis de contrôles réguliers pour personnaliser l’évolution des séances, et des conseils diététiques afin d’atteindre l’objectif fixé par les joueur(se)s.

Kick Party offrira un plaisir de jeu et une jouabilité accessibles à toute la famille, seule la précision et l’envie de jouer étant requises ! Associé à un ballon de football placé au sol sur un tapis, le jeu permet de s’amuser seul ou à plusieurs sur différents environnements avec un jeu de golf ou de bowling au pied, des séances de pénalties, du football de rue ou des parcours d’obstacles.

Rock Legend transforme la console de jeux en véritable guitare électrique, permettant de jouer une vingtaine de morceaux célèbres. La console Nintendo™ DS se clipse dans une guitare disposant de deux haut-parleurs, le joueur devant gratter l’écran tactile de la console et utiliser 4 boutons placés sur le manche de la guitare pour simuler les accords de musique.

            Dance Floor propose d’emmener les joueur(se)s sur une piste de danse avec un « tapis » installé sur l’écran tactile de la console Nintendo™ DS. Il s’agira de suivre plusieurs chorégraphies à l’écran avec des flèches défilant sur l’écran supérieur de la console et de reproduire les mêmes enchaînements

Les principales constatations qui sous-tendent les perspectives de chiffre d’affaires et de résultat pour l’exercice 2008/09 sont les suivantes :

-     - la croissance du marché du jeu vidéo et l’élargissement de la population des joueurs à toutes  catégories d’âge et de sexe avec la disponibilité de consoles induisant un nouveau mode de jeu immédiatement accessible au plus grand nombre ;

-          - un niveau global de commandes à l’approche de l’été supérieur à l’exercice précédent et des ventes consommateurs des produits achetés par les clients finaux à l’unisson,  présageant une saison de Noël 2008 active ;

-          - la prééminence du cœur de métier dans la structure d’activité du Groupe avec une part croissante de l’Accessoire, aujourd’hui devenu le premier métier du Groupe (64%), avec pour corollaire la progression des ventes et de la marge en valeur absolue sur les deux premiers mois de l’exercice en cours.

Compte tenu de ce qui précède et en l’état actuel de ses connaissances sur l’évolution à court terme du marché, le Groupe BIGBEN INTERACTIVE se donne comme objectif un chiffre d’affaires annuel en  croissance mesurée à plus de 90 M€ et un résultat opérationnel de 15% pour l’exercice clos le 31 mars 2009, la dette financière nette étant ramenée à moins de 30 % des fonds propres.

Dividende

Compte tenu de la nécessité de reconstituer les fonds propres de la Société, le Conseil d’Administration ne proposera aucune distribution de dividende à la prochaine Assemblée Générale.

Leader indépendant de la distribution et de la fabrication/édition d'accessoires pour consoles de jeux vidéo, Bigben Interactive est présent sur les  principaux marchés d’Europe continentale (France, Allemagne et Benelux).

Suite à ces résultats, la presse financière et les analystes ont émis des opinions très différentes : Euroland Finances est le plus optimiste avec un objectif de 11 euros, Investir recommande l’achat avec un objectif de 10 euros après avoir précédemment conseillé des ventes partielles, Invest Securities a un objectif de 9 euros, Le Journal des finances recommande de prendre des bénéfices et, enfin, la Vie Financière recommande de rester à l’écart.

Pour que chacun puisse s’y retrouver, nous vous communiquons les informations que nous avons recueillies ainsi que notre analyse.

Cinq points clés sont à dégager :

-          - Les objectifs annoncés par le groupe pleinement respectés

-         -  L’accroissement du CA : un effet de levier très important sur les marges

-          - Des objectifs prudents pour 2008/2009

-          - Des relais de croissance pour l’exercice 2009/2010 et au –delà

-          - Une valorisation boursière encore raisonnable.

Les objectifs annoncés par le groupe pleinement respectés

Après avoir relevé deux fois ses objectifs, Bigben Interactive dépasse encore largement sa dernière prévision : le résultat opérationnel courant atteint 13,9 % du CA contre une dernière cible de 12 %. Nous rappelons qu’à l’annonce des résultats annuels 2006/2007, le groupe prévoyait un Chiffre d’Affaires en croissance mesuré (CA 2006/2007 : 68,4 millions) et un résultat opérationnel courant (ROC) de 7% du CA. Cette prévision initiale fait apparaître un objectif de l’ordre de 4,9 millions d’euros alors que le ROC 2007/2008 s’élève finalement à 11,7 millions d’euros, soit une différence de + 6,8 millions d’euros.

Il faut également souligner que le communiqué du groupe se contente simplement des faits sans verser dans le sensationnel en titrant par exemple «Objectifs largement dépassés ».

L’accroissement du CA : un effet de levier très important sur les marges

Le point mort de la société se situe à environ 60 millions d’euros. En fonction des informations apportées par Bigben Interactive lors des précédents communiqués, l’effet de levier de l’augmentation du CA sur les résultats apparaît être très important.

Pour 2007/2008, à 70 millions d’euros de CA, on est à 7 % de ROC, à 75 millions, on passe à 10 %, à 78 millions, on atteint 12%, à 84,2 millions on est à 13,9 %.

Pour 2008/2009, Bigben Interactive prévoit 90 millions d’euros de CA et un ROC de 15 %. Euroland prévoit 96,4 millions d’euros de CA et un ROC de 15,8 %. Peu de sociétés affichent une telle sensibilité de leur marges à l’évolution de leur CA.

Des objectifs prudents pour 2008/2009

L’objectif de marge de 15 % est en ligne avec l’effet de levier sur les résultats lié à l’augmentation du CA. La prévision de CA de 90 millions d’euros fait ressortir une croissance de 7 % par rapport à l’année 2007/2008.

Cette prévision de croissance du CA nous paraît prudente pour trois raisons.

Tout d’abord, le groupe va poursuivre son développement à l’export.

L’export couvre les pays étrangers hors Allemagne (et Autriche couvert par la filiale allemande) et Benelux. Les pays et zones concernés par l’export sont les suivants : Angleterre, Italie, Espagne, Portugal, Pologne, Scandinavie, Australie.

L’export a considérablement progressé en 2007/2008 : le CA est passé de 4,04 millions à 10,95 millions, soit une progression de 171 %.

Pour 2008/2009, M. FALC pense pouvoir atteindre un CA de 20 millions. Cette progression de 9 millions d’euros représente à elle seule plus que la progression prévue de l’ensemble du CA de 5,8 millions d’euros, étant précisé que le groupe attend également une progression des activités de grossiste (distribution non exclusive) et d’Audio Cadeaux.

Ensuite, en matière d’accessoires, métier qui représentait les 64 % de l’activité du groupe en 2007/2008, le groupe peut s’appuyer sur la progression attendue des ventes de consoles pour l’année 2008 et sur l’augmentation du parc de consoles suite à la forte progression des ventes en 2007.

L’institut GFK prévoit des ventes en France de 5,9 millions contre 5,06 millions en 2007 (pour mémoire : appel des ventes 2006 : 3,08 millions) soit une progression de 16 %.

D’ores et déjà, les ventes de consoles, en France, sur les quatre premiers mois de l’année 2008 sont en progression, en valeur, de 30%. Pour cette même période, les ventes d’accessoires sont en progression en France de 63 % en valeur, celles de Bigben en progression de 53 %. La part globale de marché de Bigben demeure à un haut niveau (23,9 % contre 24,5 % pour l’ensemble de l’année 2007) et enregistre une progression pour la part hors fabricants de consoles (54 % contre 51,2 % pour l’année 2007).

Sur ces quatre premiers mois de l’année 2008, on notera également que la progression des ventes d’accessoires (63 %) est très supérieure à celle des ventes de consoles (30 %). Ce phénomène s’explique par l’explosion des ventes de consoles en 2007 et l’effet de décalage dans l’achat d’accessoires. En effet, lorsque l’on achète une console, on achète avec d’abord les principaux accessoires qui sont majoritairement proposés par les fabricants de consoles (manettes notamment). Ceci tend à impacter la part globale de marché de Bigben. Par la suite, d’autres achats d’accessoires sont effectués, par exemple des accessoires de rangement et de protection.

L’exercice 2008/2009 devrait donc à la fois profiter de l’augmentation des ventes de consoles en 2008 par rapport à 2007, mais également bénéficier d’un effet retard lié à l’augmentation du parc.

Les statistiques sur l’augmentation du parc et l’élargissement de la population des joueurs en France sont d’ailleurs éloquentes. En 2007, 36,6 % des foyers sont équipés d’une console contre 27,5 % en 2004. La population joueurs est passé de 8,04 millions en 2004 à 12,39 millions en 2007. Parmi les 4,35 millions de nouveaux joueurs, 67 % ont plus de 35 ans et 64 % sont des femmes.

A titre d’information, il faut préciser que Bigben Interactive bénéficiera prochainement, dans tous les hypermarchés Carrefour, d’un corner en tête de gondole qui contiendra ses principaux accessoires.

Enfin, le groupe dispose d’un joker de taille en matière d’édition de jeux vidéos : le développement de jeux vendus avec un accessoire dans un même package.

Nous rappelons que ce nouveau segment du jeu vidéo est promis, selon l’institut GFK, à un bel avenir. Les succès de Wii Fit, Mario Kart et Guitar Hero attestent de cette tendance de fond du marché.

Dans ce segment, l’accessoire prend une nouvelle dimension : il n’est plus un simple consommable mais une partie intégrante du jeu. Bigben Interactive prévoit par une nouvelle stratégie de devenir un des leaders de ce nouveau segment de marché. Cette stratégie pourra permettre à la société de profiter de l’élargissement de la population de joueurs et de la progression du segment ludo-éducatif des jeux vidéos (fitness, vie pratique, … etc).

Le communiqué précise que cinq nouveaux produits (jeux avec accessoires) seront proposés au public à l’automne 2008. Des incertitudes existent cependant sur la sortie de deux jeux (Kick Party et Rock Legend).

Pour le métier de distribution exclusive (métier que nous qualifions d’édition de jeux vidéos), les prévisions du groupe s’appuient sur un recul de la partie distribution exclusive au profit d’une part beaucoup plus importante pour la partie édition de jeux vidéos. L’objectif n’est pas de faire du chiffre à tout prix mais de générer de la rentabilité.

Nous pensons que le groupe a intégré dans sa prévision de CA global de 90 millions d’euros des hypothèses prudentes de ventes de ses jeux avec accessoires. Le calendrier de sortie de ces jeux est adapté : à l’automne, juste avant Noël. Pour la période de Noël, le principe du paquet beaucoup plus gros qu’un jeu normal peut inciter les consommateurs à choisir ce type de produit plutôt qu’un jeu vidéo traditionnel. De bonnes surprises pourraient donc avoir lieu.

Néanmoins, ce type de jeu engendre des contraintes différentes. Il doit être produit longtemps à l’avance du fait de la présence des accessoires et du délai d’acheminement de quatre à six semaines (rappel : la fabrication des accessoires est sous-traitée en Chine). Ce n’est pas le cas d’un jeu habituel où la copie d’un CD est beaucoup plus rapide. C’est pourquoi, il est nécessaire de bien prévoir le niveau des ventes pour fabriquer avant le nombre d’accessoires nécessaire et les packagings correspondants.

Une prévision trop prudente et ce sont des ventes qui ne seront pas réalisés. Par expérience, on sait que les ventes qui n’ont pas pu être faites pendant la période de Noël ne sont pas compensées par des ventes de même niveau au début de l’année civile suivante. Une prévision trop importante et ce sont des stocks qui resteraient dans les entrepôts de Bigben avant de se traduire par une perte financière nette. Fidèle à son habitude, Bigben Interactive a adopté une stratégie prudente en prévoyant une fabrication basée sur des objectifs raisonnables.

Ainsi, pour le jeu Body Coaching, 60 000 jeux seront disponibles à partir de l’automne pour la France, l’Allemagne et le Benelux. Pour l’export, il est prévu également 60 000 jeux qui seront diffusés à partir du début de l’année 2009. Si la demande en France, Allemagne et Benelux s’avère plus importante, le groupe pourra alors mobiliser tout ou partie des 60 000 jeux prévus pour l’export et retarder un peu la sortie à l’export. De cette manière, le groupe prend un risque financier mesuré. Si les ventes sont inférieures à 120 000 jeux, les ventes devraient tout de même ressortir à un niveau élevé et faire ressortir un bénéfice après constatation d’une provision pour les invendus.

Concernant le jeu Nemrod, les premiers contacts avec la distribution aboutissent à une prévision de fabrication pour la France de 50 000 jeux, l’export restant à définir. Pour Dance Floor, la prévision ressort dans une fourchette de 15 à 20 000 jeux pour la France, l’export restant également à définir sachant que les jeux musicaux marchent très bien en Grande Bretagne.

Compte tenu des coûts de développement amortis sur quelques dizaines de milliers d’unité, le groupe devrait donc être bénéficiaire sur chacun de ces trois jeux.

Nous ajoutons également que la position de M. FALC en matière d’édition de jeu ou de distribution exclusive consiste à prendre des risques limités qui n’excèdent pas pour chaque projet plus de 5 % du bénéfice attendu de l’année en cours. M. FALC n’entraînera pas ses actionnaires dans des projets plus coûteux où il les ferait risquer, par exemple 30 % du bénéficie de l’année, soit environ 3 millions d’euros. La priorité N° 1 reste le désendettement. De plus, la structure de coûts fixes (rappel du point mort à 60 millions d’euros) permet à l’entreprise de ne pas chercher à tout prix à faire du CA pour amortir ses coûts. L’entreprise peut donc se permettre d’être particulièrement sélective dans les projets qu’elle retient en matière de jeux vidéos ou de distribution exclusive.

Il faut également souligner le souci de qualité qui entoure la sortie de ces produits. Le jeu Rock Legend sur Nintendo DS fonctionnera avec une guitare comme accessoire dans laquelle on clipsera la DS. Ce n’est pas le cas du jeu Guitar Hero on Tour (sortie prévue le 18 juillet) qui a choisi une autre option en fonctionnant au moyen d’un petit instrument avec quatre touches de couleur (http://www.01net.com/editorial/382099/-guitar-hero-fait-vibrer-la-ds/).

Concernant le premier jeu édité par Bigben dans ce domaine (Cocoto Magic Circus : jeu avec un pistolet ayant pour cadre une fête foraine), les ventes se poursuivent à un rythme mensuel de 5 000 jeux. De plus, Bigben a signé un contrat portant sur la vente de 30 000 jeux en Grande Bretagne. Ce contrat de distribution exclusive assure une vente ferme de 30 000 jeux avec des marges toutefois moindres qu’en distribution non exclusive ou le groupe est tenu de reprendre les invendus.

A ce jour, le groupe a vendu 45 000 exemplaires de Cocoto Magic Circus, non compris les 30 000 exemplaires qui restent à livrer pour la Grande Bretagne. Au total, avec les fêtes de fin d’année où un effort commercial pourrait être fait et un réassort possible pour le contrat en Grande Bretagne, le groupe se fixe un objectif de vente de 150 000 jeux Cocoto à la fin de l’année 2008.

L’année 2008/2009 sera une année clé pour Bigben dans ce domaine car elle permettra de cerner le potentiel de la société dans ce nouveau segment du jeu vidéo.

Des relais de croissance pour l’exercice 2009/2010 et au –delà

Trois facteurs constituent des relais de croissance.

L’effet de l’augmentation du parc de consoles et le caractère « consommable » des accessoires

L’année 2008 devrait être une année record concernant les ventes de consoles. Toutefois, en 2009, le marché pourrait enregistrer une baisse. Cette baisse des ventes de consoles ne signifie pas pour autant que les produits utilisés sur les consoles verront leurs ventes diminuer.

Ainsi, les ventes de jeux pourraient encore progresser. De même, pour les accessoires, il faut considérer l’effet retard ainsi que le caractère renouvelable de certains accessoires. Les batteries rechargeables sont à changer en moyenne au bout d’un an, les protections écran sont à renouveler tous les 3 à 6 mois. Les stylets ont également une durée de vie plus ou moins limitée en fonction de l’importance de leur utilisation. De plus, la consommation des accessoires peut être comparée à la mode : un même consommateur peut acheter, pour sa console, plusieurs sacoches et/ou valises de transport aux couleurs et effigies différentes.

Le développement de jeux vidéos avec accessoires

Le groupe a pour objectif de devenir un leader dans ce nouveau segment de marché. L’exercice 2008/2009 constitue la première année de la mise en œuvre de cette stratégie. On peut donc attendre un développement progressif des ventes dans ce segment au cours des prochaines années compte tenu du savoir-faire de Bigben en matière d’accessoires.

La poursuite du développement à l’export

La couverture géographique peut être étendue et laisse, par conséquent, encore de bonnes marges de progression.

Une valorisation boursière encore raisonnable

Sur la base des prévisions de la société que nous qualifions de prudentes, l’objectif de ROC est fixé à 13,5 millions d’euros et l’endettement net s’élèvera à environ 7 millions d’euros.

Nous pensons que la société dépassera son objectif de CA, ce qui conduira à une marge opérationnelle supérieure à 15 % et que l’endettement net sera inférieur à 30 % des capitaux propres En effet, l’endettement net s’élevait, au 31/03/2008, à 17,4 millions d’euros en diminution de 8,4 millions par rapport au 31/03/2007. Alors que le résultat sera supérieur, même en tablant sur une nouvelle diminution de l’endettement net du même montant qu’en 2007/2008, il convient d’ajouter 5,3 millions d’euros provenant de l’exercice des bons de souscription venant à échéance le 31/12/2008 et 2 millions d’euros provenant de la cession d’un entrepôt. Dans cette hypothèse, l’endettement net serait de 2 millions d’euros.

Néanmoins, nous calculerons la valorisation sur la base des prévisions de la société :

-          Valeur d’entreprise = capitalisation boursière + endettement net

-          Capitalisation boursière (sur une base diluée de l’exercice des bons) = 11 421 866 actions x 8,10 euros (cours au 16 juin 2008) = 92,5 millions d’euros

-          Endettement net au 31/03/2009 = 7 millions d’euros

-          Valeur d’entreprise = 92,5 + 7 = 99,5 millions d’euros

-          ROC = 13,5 millions d’euros

-          Ratio Valeur d’entreprise/ROC = 99,5/13,5 = 7,37.

En dépit de la progression du cours et des objectifs prudents communiqués par la société, le ratio Valeur d’entreprise/ROC demeure encore inférieur à 8, ce qui n’est pas excessif compte tenu du dynamisme du marché des jeux vidéos et du potentiel de croissance de la société.

A titre de comparaison, UBISOFT a dégagé sur son exercice 2007/2008 une marge opérationnelle de 14,1 % (contre 13,9 % pour Bigben) et vise prudemment pour 2008/2009 une marge opérationnelle de 12 % (contre 15 % pour Bigben) pour un CA en croissance de 7,8 % (contre 7 % prévu par Bigben). Sur la base des prévisions prudentes d’UBISOFT, le ratio Valeur d’entreprise/ROC 2008/2009 s’élève à 19,58 (contre 7,37 pour Bigben). Certes, UBISOFT est le numéro trois mondial des jeux vidéos, certes les métiers sont quelques peu différents, certes le CA d’UBISOFT est 11 fois supérieur à celui de Bigben Interactive, certes UBISOFT est une société pouvant faire l’objet d’une OPA, mais un tel écart de valorisation est-il pleinement justifié ?

rédigé par Didier