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Ce vieux slogan des années 70 illustre à merveille la stratégie d’investissement que je me suis fixée : accompagner dans leur développement des entreprises innovantes opérant sur des marchés en forte croissance.

Pour ce qui est du domaine pétrolier, tout le monde n’a pas la chance de tomber sur une Maurel et Prom à ses débuts ! En effet, l’exploration pétrolière relève plus de la chance et peut même devenir un gouffre financier si aucune découverte majeure n’intervient, car chaque puits foré coûte une petite fortune, à raison de 180 000 de dollars / jour le prix de location d’un appareil de forage. Comme on dit dans le casino, le seul qui gagne à tous les coups, c’est le propriétaire du casino !

Dans le pétrole, le seul qui gagne à tous les coups, c’est l’expert en services de forages … soit, vous l’aurez deviné, le métier de Dietswell.

Ce mardi 30 octobre, Bernard et moi-même avons eu la chance de rencontrer les dirigeants de la société Dietswell, dont nous sommes actionnaires depuis leur introduction par EFI le 22 janvier 2007 à un cours de 13 euros. Des équipes ultra-pointues qui ont développé un appareil de forage innovant et très demandé , un appel d’offre faramineux en cours (statistiquement parlant, une chance sur 3), le rachat de DMM Driling, une société de forage qui réalise un CA équivalent à celui de Dietswell en 2006 : il n’en fallait pas plus pour nous allécher !!! Par ailleurs, nous sommes sortis plus instruits dans un domaine que nous ne connaissions pas bien et surtout, très confiants pour l’avenir de notre cheval de course !

Dietswell a été fondée en 2000 par son président actuel, Jean-Claude Bourdon, qui a 28 ans d’expérience acquise dans de grandes entreprises du secteur comme Schlumberger et Pride-Forasol. Dietswell est experte en services puits et forages pétroliers, opérant en Algérie, au Congo, au Soudan et au Vénézuela et divisée en 3 business units :

• expertise puits et design d’appareils de forage (Dietswell Engineering)
• l’audit et expertise d’appareils de forage (Fact-O-Rig)
• l’assistance technique et maintenance (Salveo)
• et désormais, DMM, société de forage détenue à 100% (contre 12,8% avant)

Le rythme très soutenu de la croissance mondiale tirée par les pays émergents, a fait croître la consommation de pétrole de 5 milliards de TEP (tonnes équivalent pétrole) en 1970 à 9,3 Mds TEP en 2000 et il est prévu 15,3 Mds de TEP en 2030. Les sociétés d’exploration pétrolière se sont lancées dans un cycle d’investissements massifs dont bénéficie Dietswell et qui n’est pas prêt de se tarir.

Voyez ici le rythme auquel sont forés de nouveaux puits dans le monde :

 Dans ce contexte, extrêmement porteur, Dietswell a tout misé sur l’innovation, qui lui a même valu en 2005, le plus gros financement pour l’Ile-de-France de l’ANVAR, afin de développer un appareil de forage très mobile (le RCR 1200 et 2000) et de se qualifier pour répondre aux normes ISO très exigeantes. Il est désormais l’un des rares acteurs à pouvoir s’en prévaloir.

C’est un appareil de forage à circulation inverse, ce qui veut dire qu’au lieu d’injecter traditionnellement de la boue dans la tige de forage, on injecte des fluides qui font remonter la boue par gravité. Ce système a notamment l’avantage d’améliorer le rendement des puits en déplétion et de limiter l’impact sur l’environnement (la boue ne repart pas dans le terrain). Mais surtout, cet appareil est beaucoup plus compact, souple d’utilisation et ne nécessite pas la construction d’une dalle en béton (les coûts de génie civil dans des zones désertiques ou marécageuses sont souvent prohibitifs).

Le RCR 1200 tient sur un seul camion :

 Il peut s’installer à terre, sur un lac ou des marécages (comme justement, là où il est installé en ce moment au Soudan), s’installe en 12 heures contre 3 jours pour les appareils de forages traditionnels et permet par sa souplesse une économie de 5 M de dollars aux sociétés d’exploration !!!

Incroyable mais vrai, cet appareil de forage est unique au monde et intéresse de nombreuses sociétés d’exploration. Il est actuellement en cours de commissioning (phase d’achèvement comportant des tests ) au Soudan, où il a été livré récemment à WnPOC, une filiale de la major pétrolière Petronas.

Permettez moi une petite parenthèse à propos du Soudan : la zone (marécageuse d’ailleurs) dans laquelle est installée le RCR est à 800km du Darfour. S’il devait y avoir un problème, la clause de force majeure du contrat signé avec Petronas serait même en faveur de Dietswell, car l’appareil pourrait servir ailleurs tout en étant payé au Soudan !

Fort de ce premier succès, un RCR 2000 (puissance et mobilité accrue par rapport au RCR 1200) est en cours de construction à Lorient et sera livré au printemps 2008. A terme, on pourrait imaginer de mener plusieurs constructions simultanées ou encore des accords de licence (seulement quand l’immense potentiel de marché sera clairement identifié).

Interrogés sur ce point, les dirigeants estiment qu’il faudrait 5 à 7 ans de développement à des concurrents qui souhaiteraient copier cet appareil.

Dietswell est en lice (restent 3 compétiteurs) sur un appel d’offre pour la construction d’une barge de toute nouvelle génération, permettant de poser en mer, le derrick dans son ensemble (et non en plusieurs pièces comme cela se fait actuellement), grâce à une barge qui se présente en forme de fer à cheval (" horse shoe rig ") et à une grue. Ce système permet à l’exploitant d’économiser 3 jours de mobilisation de l’appareil pour son montage, ce qui, à raison de 180 000 dollars / jour commence à être plutôt intéressant pour l’exploitant !

Si Dietswell remporte cet appel d’offre, c’est un chiffre d’affaire potentiel que j’estime à environ 180 000 dollars / jour sur 5 à 10 ans, soit 65 M de dollars / an ! (déduire les jours d’immobilisation dont je ne connais pas le chiffre).

DMM a été créée fin 2005 avec le soutien industriel de Dietswell et capitalistique de M. Ghazaleh, un puissant homme d’affaires palestinien. Avec 20M de dollars levés, elle a acquis 2 appareils de forage (ou rigs), qu’elle a remis en état et exploite en Algérie. Dietswell qui en possédait 12,8% jusqu’à lors, a décidé en concertation avec M. Ghazaleh, d’en acquérir le contrôle total, par l’émission d’OBSAR réservés pour 21,8M de dollars. Le prix d’acquisition est très intéressant pour Dietswell, puisque les actifs de DMM valent à eux seuls de 25 à 30M de dollars et que le CA annuel est de 16M de dollars en 2006 (soit à peu près l’équivalent du CA de Dietswell pur) et de 18M de dollars estimé pour 2007. D’ailleurs, M. Ghazaleh a préféré l’offre de Dietswell a une autre offre à 30M de dollars, c’est dire si le prix d’acquisition est intéressant. Ce choix révèle aussi la confiance qu’a M. Ghazaleh en Dietswell pour lui procurer, s’il convertit ses BS, une somme plus importante !

L’opération va permettre à Dietswell de proposer à ses clients une offre de services intégrés à forte valeur ajoutée autour des contrats de forage et de financer le prochain RCR 2000, dont la construction est déjà lancée.

Le CA de Dietswell au S1 n’a progressé " que " de 23% à 6,4 M d’euros, car il n’intégrait pas de recettes liées au RCR 1200 qui a eu 4 mois de retard dans la livraison (retard indépendant de Dietswell).

Par ailleurs, les frais de structuration de la société ont fortement cru et amputé le RN, légèrement négatif à - 58 000 d'euros.

Le RCR 1200 étant enfin livré et en cours de commissioning (phase d’achèvement comportant des tests), il rapportera très rapidement 7,5 M de dollars d’un seul tenant au titre de la mobilisation, puis 1M de dollars de dollars par mois (sur lequel la marge opérationnelle est confortable). Ce CA additionnel devrait permettre le retour à une rentabilité positive, sans que la société ne donne ses prévisions pour 2007. En 2008, rien que le CA pour le RCR 1200 sera de 8M d'euros, soit déjà 25% de plus que le CA du S1 2007 !

Enfin, en 2008 interviendra la mise en service du RCR 2000 (financé par l’émission d’OBSAR) et l’intégration dans les comptes Dietswell de la société DMM, ce qui permet d’ores et déjà à Dietswell d’annoncer un carnet de commandes plein de 18M d'euros. Sans compter le possible jackpot si Dietswell est retenu dans l’appel d’offre du " horse shoe rig " !

Dietswell stagne en ce moment, car son dernier communiqué (résultats S1) a déçu. Pour toutes les raisons que vous avez pu lire dans cette étude, Dietswell a désormais les cartes en main pour une belle ascension. La seule menace est la facturation en dollars, menace néanmoins limitée, du fait d’un dollar déjà très faible.

Il est difficile de calculer un PER 2008 puisque la société ne donne pas de prévisions chiffrées. Si on reprend le business plan donné lors de l’introduction, et qu’on part du postulat que Dietswell fera en 2008 ce qu’elle avait prévu de faire en 2007, alors le PER, au cours d’aujourd’hui à 15,90€ serait de 8, ce qui est très faible pour une para-pétrolière. Cependant, attendre de savoir ce qu’elle fera en 2008 vous expose à rater le train, actuellement en gare !