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VOLTALIA : introduite par EFI le 05/05/06 à 5,05€, AK de 20M€ par Arkeon en avril 2007, cours au 03/10/07 6,60€, mnémo : MLVLT

Attention : les résultats S1 seront publiés le 17 octobre et le CA 3T le sera le 8 novembre

Avant de vous détailler plus en détail l’activité et les perspectives de Voltalia, permettez moi de vous présenter brièvement le brillant parcours de son PDG et fondateur, M. Robert Dardanne, que nous avons rencontré à l’occasion du salon MidCap les 17 et 18 septembre derniers.

R. Dardanne a prouvé à 3 reprises dans sa carrière qu’il avait un véritable talent d’entrepreneur visionnaire. C’est à chaque fois en partant de zéro qu’il a sû transformer en or les sociétés qu’il a créées. R.Dardanne est par exemple parti d’une petite compagnie aérienne de fret aux Caraïbes, qui à force de rachats successifs est devenue Air Caraïbes ; il a aussi créé des résidences pour personnes âgées dépendantes devenues Le Noble Age ; et enfin, une société faisant partie du portefeuille géré par Bernard : TTI, spécialisée dans les logiciels de transport aérien. A chaque fois, il est parti de rien (ou presque), dans des secteurs demandant des investissements très lourds et beaucoup d’autorisations administratives et a sû créer de la valeur sur le long terme pour les actionnaires qui l’ont suivi.

Je vais me permettre un aparté : si je vous ai parlé du parcours de M. Dardanne, c’est parce que Bernard et moi-même sommes convaincus que la plus grande richesse d’une entreprise est l’entrepreneur qui la mène. Sans esprit visionnaire à sa tête et talent pour générer de la valeur à long terme, l’entreprise n’est rien, fut-elle positionnée sur le créneau le plus porteur qui soit.

Parlons maintenant du formidable créneau sur lequel R. Dardanne a jeté son dévolu. Vous savez tous que la demande mondiale d’énergie est en forte croissance, alors même que les énergies fossiles, (de par l’augmentation des prix et l’engagement des états à diminuer leurs émissions de gaz à effet de serre) sont amenées à voir leur part diminuer. C’est le début d’une nouvelle ère, celle de la montée en puissance des énergies renouvelables (ENR). L’union Européenne a fixé pour les ENR un objectif 2020 à 20% de la consommation énergétique.

C’est donc sur ce formidable marché que Voltalia s’est créée, avec une entrée en bourse en mai 2006, suivie par une AK de 20M€ en avril 2007. La société produit donc de l’électricité à partir de 4 énergies renouvelables : l’hydraulique, l’éolien, la biomasse ou le solaire ce qui en fait toute sa spécificité et son intérêt par rapport à ses concurrents " pure-players ".

Enfin, et c’est la cerise sur le gâteau, en participant à l’effort de réduction des gaz à effet de serre, Voltalia acquiert ce qu’on appelle des crédits carbone, qui ont une valeur sur un marché international spécifique, Powernext. Le fait qu’ils aient été obtenus dans un pays peu industrialisé comme le Brésil leur donne un effet de levier encore plus important (ces pays ayant recours à des techniques plus polluantes que les nôtres pour assurer leur développement économique, le système a prévu de mieux les récompenser).

Lorsque Voltalia sera bien implantée au Brésil, elle compte se lancer également dans une activité de négoce de crédits carbone en les collectant auprès de petits producteurs pour les négocier ensuite sur Powernext.

Voltalia a choisi également d’optimiser ses implantations géographiques selon la source d’énergie.

Par exemple pour la biomasse et l’hydraulique, la Guyane et le Brésil disposent d’une capacité significative de déchets végétaux et de cours d’eau à fort débit. A noter que, comme la France, le Brésil a mis en place des tarifs de rachats attractifs de l’électricité produite à partir d’ENR.

La Grèce a été choisie pour le déploiement initial des fermes photovoltaïques de par un rendement énergétique attractif couplé à des tarifs de rachats par l’EDF local également très attractifs.

Aujourd’hui, Voltalia regroupe 23 collaborateurs, chacun experts en ENR répartis dans ces 4 pays.

Voyons cela plus en détails :

- En production : une usine biomasse en co-génération de 7,5 MW (France)

 - En construction : 20 MW : 2 parcs éoliens de 10 et 8 MW en France et une usine biomasse de 2 MW en Guyane

 - En développement : 839 MW pour 49 implantations, en procédure administrative et attente d’autorisations

           20 implantations en France (452 MW)

           3 en Guyane (12,5 MW)

          16 au Brésil (137,3 MW)

          10 implantations en Grèce (237 MW)

- A l’étude : 465 MW pour 36 implantations dont 40 MW sont en production

           4 en France (44,5 MW)

           3 en Guyane (11,5 MW)

          19 au Brésil (329,3 MW)

           8 en Grèce ( 67,3 MW)

           2 DOM/TOM (13 MW)

Au total, 1300MW sont dans ce qu’on appelle le " pipeline " et M. Dardanne estime qu’environ les 2/3 seront effectivement concrétisés, soit une production cible de 500MW pour 2013 (qui sera vraisemblablement atteinte avant 2013 estime M. Dardanne) … hors acquisitions, ce qui n’est pas exclu si des opportunités intéressantes venaient à se présenter.

M. Dardanne estime également que 50MW seront mis en production d’ici fin 2008.

Voltalia pourrait volontiers être comparée à ce que Sechilienne (voir son cours ci dessous) :

http://www.boursorama.com/graphiques/graphique_histo.phtml?symbole=1rPSECH

était à ses débuts : un portefeuille de projets bien garni et des fonds levés auprès des marchés financiers, qui, additionnés à des emprunts bancaires vont lui permettre de réaliser une bonne partie du portefeuille projets.

Le business modèle de Voltalia est construit pour générer à terme une marge opérationnelle de 40% (dès 2010).

Comme Voltalia a opté pour une maîtrise des projets à 100% (à noter que dans l’éolien, elle se fait aider par des partenaires pour diminuer de 2 à 3 ans le temps nécessaire aux autorisations, puis elle leur rachète leurs parts), ainsi qu’une exploitation des sites à 100%, les investissements sont lourds. A ce titre, le pic d’investissement sera atteint en 2010 avec 242 M€, puis petit à petit le cash flow permettra de s’y substituer.

Mais le news-flow des 839MW en développement (qui devrait même augmenter d’après ce que nous avons compris) viendra largement compenser la dilution relative aux AK.

Voltalia pèse actuellement 68,7 M€ sur le marché. Pour imaginer ce qu’elle pourrait peser lorsqu’elle produira les 500MW annoncés pour 2013, on peut jeter un œil sur Sechilienne qui exploite des centrales thermiques, éoliennes et photovoltaïques et pèse 1 594M€ pour une production annuelle d’un peu plus de 2 000MW. Une règle de 3 volontairement ultra-simplificatrice nous donnerait une CB de 400M€ en 2013, soit un cours multiplié par 5,8 (hors AK qui diluerait le titre mais permettrait de dépasser l’objectif !).

Voltalia se développe sur un modèle économique qui concilie respect de l’environnement, développement des échanges Nord/Sud et création de valeur pour les actionnaires.

Tout cela avec des risques restreints de par son modèle multi-énergétique et multi-pays, une demande énergétique mondiale qui ne cesse de croître et des reglementations qui ne peuvent qu’évoluer en faveur des ENR.

Vous en connaissez beaucoup des entreprises de ce type ?