L'Agefi du 27 septembre 2007
Petit retour en arrière, il y a quatre mois à peine : tandis que l'économie américaine ralentissait déjà, le mot d'ordre pour la zone euro était "découplage". Le destin de l'économie européenne ne semblait plus être lié à celui de la première économie mondiale. Aucune prévision de croissance n'était assez optimiste, aucun discours assez enjoué. C'était l' "euphorie" !
Quelques mauvaises nouvelles plus tard avec, entre autres, une baisse agressive des taux directeurs américains et la contagion d'un risque "made in USA" aux dettes financières européennes, qui affecte le refinancement interbancaire, et voila la BCE contrainte de suspendre une hausse de taux pourtant annocée.
On peut même parier que l'on assistera non pas à un découplage, mais à un "recollage" de la politique monétaire européenne sur la politique américaine. Quel est le mécanisme envisagé ? Tout d'abord la Fed continue de baisser les taux (-75 pb au cours des six prochains mois). Au pire, la BCE convertit son biais haussier actuel, plus vraisemblablement elle l'abandonne progressivement. Dans les deux cas, l'écart de taux d'intérêt se creuse en faveur des actifs européens : afflux de capitaux, nouvelle appréciation de l'euro, ralentissement des exportation et de la croissance européenne s'il n'y a pas d'intervention. Le rendement des dettes européennes diminue, la courbe des taux à 3mois/2 ans s'inverse encore. Les taux forward suivent le mouvement de la baisse. La BCE a les mains liées à l'instar de 2001 lorsqu'elle a dû changer son fusil d'épaule à un moment où elle pointait du doigt les risques inflationnistes.
Dans une telle situation de crise financière, et quel que soit son degré finalement, la politique monétaire s'écarte nécéssairement du chemain idéal tracé par l'analyse des fondamentaux économiques. C'est ce que reflète notre hypothèse de baisse à venir des taux BCE, tandis que notre indicateur suggère pour sa part encore une hausse.
Note : L'indicateur NATIXIS estime le taux refi BCE en vertu du comportement dont ont fait preuve les gouverneurs depuis la prise de mandat de la BCE, à l'examen du marché du travail, de l'inflation, de la croissance monétaire et du taux de change.